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　　交易旧事：美墨加经贸干系进展迂回，历经从CUSFTA、NAFTA到USMCA三大节点的蜕变。

　　3.因为中企正在墨加两国均有出口与结构，中国对墨加两国整个依赖度有限，新的北美交易摩擦对华影响总体可控。

　　4.另一方面，美国新一轮合税下，中国出海企业受扰动水平有限，由于中国对墨加的出口总额正在表贸中占较量幼且增量有限。

　　1988年美加两边正式签订了美加自正在交易协定（CUSFTA），该协定于1989年1月生效，北美自正在交易区进入萌芽形态。北美自正在交易协定（NAFTA）的出生适应区域经济一体化的趋向，于1994年1月正式生效，符号北美自正在交易区设置。北美自正在交易协定督促三国间的交易和投资，但也导致美国与墨加两国之间存正在壮大的交易逆差。且NAFTA的原有条件日益不行满意三国的经贸需求，与之相干的争议不时。

　　2018年特朗普以国度太平为由对总共交易伙伴（搜罗加拿大和墨西哥）征收25%的钢铁合税和10%的铝合税。2019特朗普因不满移民题目胁迫对墨西哥施行5%合税。除美墨交易逆差正在2017岁尾高达175亿美元表，他还责备北美自正在交易协定打击美国汽车工业及岗亭，导致本土创造业流失，未能足够反响“美国优先”的便宜，于是踊跃饱励北美自正在交易同意重道。历经争议和商洽僵局，美墨加协定完成并于2020年7月1日正式生效。

　　1994年后，墨西哥经济交易高度依赖美国，创造业入手下手与美国高度同频，墨对美依赖最大的家产是汽车及其零部件。加拿大家产构造经过由古板创造业向高科技和供职业转型的进程。其此刻是美国对表出口的合键目标地，但与墨西哥差异正正在缩幼。加拿大约莫七成以上的出口面向美国，对美国依赖度较高。加拿大石油家产的高本钱导致对邻国美国的依赖度极高，且整车家产对美国拥有紧张倚赖性。美国则正在菜籽油、钾肥、白银等产物方面临墨加两国依赖较大，合税或对相干商品价钱形成扰动。

　　即使中企正在墨加两国均有出口与结构，中国对墨加两国整个依赖度有限，新的北美交易摩擦对华影响总体可控。

　　中国对墨西哥出口呈上升趋向，但目前占比仍亏损2.5%，出口产物合键为电气开发及电子产物、刻板开发、汽车及零部件。中国对加拿大出口占比正在1%-2%间动摇，2023年下滑光鲜，合键出口产物构造与墨西哥仿佛，还搜罗打扮/家具等劳动繁茂型产物。USMCA框架与拜登当局法案协力撬动高端创造业资金回流，试图剥离其他经济体对美国的影响。特朗普2.0任期内将分批对墨加两国产物施行合税，美墨加交易摩擦加剧，也许通过进一步传导效用影响中国。美国新一轮合税下，中国出海企业受扰动水平有限，一方面，中国对墨加的出口总额正在表贸中占较量幼且增量有限；另一方面，结构正在墨人人为中高端创造家产，具备性价比和产能上风，且出海过程由产物到家产的环球化结构，国际化产能连续扩张。

　　以上实质节选自国泰君安证券仍旧宣布的探讨通知：交易旧事：美墨加的分与合，整个剖判实质（搜罗危害提示等）请详见完美版通知。

　　迩来几年，正在黄金连续走牛的进程中，咱们浮现许多国内投资者正在这波黄金牛市中起到了紧急的饱励效用，于是经常处于高位的“沪金溢价”成为一个紧急的征象。

　　“沪金溢价”的测算方法是——黄金的采办力平价（上海金/伦敦金）*31.1（单元换算）-即期汇率。因为我国实行有执掌的浮动汇率轨造，对跨境资金滚动实行须要的管造，而黄金动作通常等价物，且可能自正在交往。于是，黄金的采办力平价本来反响了市集关于汇率的预期。

　　过去几年，连续高位的“沪金溢价”，一方面因为联储史诗级加息周期进程中市集关于汇率立场确当心，另一方面因为国内“资产荒”境况下的多正室置考量。

　　“924”此后，跟着国内“资产荒”境况的阶段性缓解，“沪金溢价”入手下手转负。意味着，固然汇率显示弱实际，但国内投资者如故坚持强预期。当然，这合键归功于央行的预期执掌，是以显示一个较量十分的征象：“掉期溢价”和“沪金溢价”反向（上一次是2015年Q4）。

　　但是，跟着近期汇率亲切合头点位，以及危害偏好的阶段性落潮，咱们浮现“沪金溢价”入手下手向“掉期溢价”趋同，目前“沪金溢价”隐含的汇率预期正在7.38相近（转向幼幅正溢价），后续该变量的走势关于国内危害资产而言较量合头。

　　至于为什么“沪金溢价”较量合头，由于它是观测跨境资金滚动（内资立场）的紧遽变量。因为表管局的结售汇数据通常要到次月中下旬宣布，于是沪金溢价有帮于对内资结售汇偏向举办高频观测。近期恰好是岁末岁首的结售汇潮，“沪金溢价”幼幅转正也印证了内资目前的行径；

　　其它，咱们正在系列一（《宽松预期与汇率平均》）中讲到的“掉期溢价”实质上是观测表资立场的变量。当表资净流出压力较大阶段，央行通过下调远期掉期点举办逆周期调控，是以“掉期溢价”与表储、结售汇顺差皆有较高的联系性。

　　正在“沪金溢价”连续扩展的进程中，往往对应国内资金寻求表海多正室置的需求增强，对国内滚动性有必定的虹吸效应，于是，关于当卑劣动性驱动的市集境况，需求连续合心“沪金溢价”的动态转折。其它，“沪金溢价”和“掉期溢价”之间存正在一种自愿的趋同效应，于是，正在掉期溢价连续高位的境况下，关于沪金溢价的判定需求特别当心，持有沪金是一种较好的对冲方式。

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　　固然美国12月中枢PCE数据适当预期，但特朗普“合税大棒”摇动之下，通胀顾虑仍正在、也饱励了近期美国黄金市集的囤货需求，市集避险激情上升，本周国际金价更始高。后续美国就业等紧急经济数据即将披露，特朗普战略也存正在较大的不确定性，市集危害偏好转折之下，金属价钱或显示震动运转。然国内战略连续发力，经济预期稳中向好，跟着节后下游开工率逐渐回升，工业金属的供需方式或边际改良，为价钱供给支持。

　　美联储1月FOMC聚会告示将联国基金利率目的区间坚持正在4.25%-4.50%，适当市集预期。1月决议删除相合“降通胀博得发达”的表述激发市集合心，宣布会上鲍威尔暗示此举并不是为“发出信号”，但市集降息预期仍受压造，据芝商所数据，市集预期25年联储将于6月和10月降息各一次。同时，美国12月中枢PCE同比为2.8%、与前值持平、适当预期，但2月1日美国告示将对加墨两国商品征收25%的合税，特朗普合税战略抬升通胀的顾虑仍正在，也饱励了近期美国黄金市集的囤货需求。其它美国第四时度GDP环比为2.3%、经济数据不料走弱，叠加特朗普战略的不确定性、避险激情上升，本周Comex金价更始高。下周美国非农就业、赋闲率等数据即将披露，同时海表市集危害偏好转折下，贵金属价钱或震动运转。

　　特朗普后续的合税/移民/财务战略均存正在较大不确定性，固然已有局部战略落地，仍需合心市集危害偏好的转折，工业品价钱短期或显示动摇。国内正在存量战略和增量战略协同发力下，经济态势稳中向好，2024年整年国内坐蓐总值134.91万亿元，比上年延长5.0%，此中四时度延长5.4%。节后跟着下游开工率的逐渐回升，工业金属供需方式或迎来边际改良，为价钱供给支持。

　　下游需求弱于预期、美联储降息过程不足预期、国内经济苏醒不足预期、新能源汽车增速不足预期等。

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　　2025年年夜初度确定为法定节假日，春节假期增至8天，春运前20日（1月14日-2月2日）全社会跨区域职员滚动量累计约48亿人次、较24年同期+7.2%，估计春运全周期滚动量将达90亿人次、希望更始高。春节假期延伸叠加消费纠集开释，餐饮、出游等消费场景炎热，同比差别水平正延长，春节假期前4天宇宙中心监测餐饮企业贸易额同比+5.1%。

　　白酒：适当预期，周期寻底。春节假期白酒体现延续节前趋向，据渠道调研咱们估计开门红白酒大盘下滑幅度正在10%以内，研商批价同比下行，估计出售额下滑幅度大于销量。

　　分价钱带，中低端白酒体现优于高端优于次高端；分场景，宴席回补希望正延长，礼赠等节日社交需求亦体现不错，商务场景复兴处境通常。整个来看白酒消费量比价刚性，酒企以量为先，各价位带龙头上风景鲜。正在动销回暖及局部品牌涨价的处境下，2025年春节渠道结余处境好于2024年同期，经销商和终端决心有所改良，咱们估计家产还将先后经过渠道利润底、库存底、功绩底，阅览节后淡季需求转折及厂商应对。

　　人人品春节体现分歧，此中零食动销最佳，调味品杀青开门红，啤酒、乳成品弱改良，饮料品类平定，速冻食物仍较弱。1）息闲食物：春节高性价比礼盒连续旺销，增速上风估计延续，局部渠道反应礼盒主流价位带同比略有回升。2）啤酒：据调研春节时刻山东地域啤酒实质动销较2024年春节时刻略好，库存水准较2024年低。3）调味品：餐饮需求改良，调味品开门红需求光鲜擢升，据调研湖南市集春节时刻调味品动销延长超10%，库存处于良性水准。4）水及无糖茶：据调研华南地域比赛仍激烈，无糖茶仍处于双位数延长扩容期，康师傅有糖茶希望稳重延长。5）乳成品：开门红液奶大盘估计仍下滑、幅度估较量24H2收窄，渠道以天然动销为主、库存较为康健，整年需求希望逐渐企稳。6）速冻食物：春节出售偏清淡，出售额受益于节日旺季环比擢升但同比已经偏弱，渠道、品类显示多元化特性。

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　　(1)宇宙地方当局专项债2025年第5周(1.27-2.2)新刊行4只，刊行额69亿元，环比-98%，同比-95%；净融资额56亿元，环比-98%，同比-94%。2025年1月单月累计刊行额4329亿元，环比2024年12月-78%，同比284%；累计净融资额3648亿元，环比2024年12月-81%，同比609%。(2)宇宙城投债2025年第5周(1.27-2.2)新刊行0只，刊行额0亿元，环比消重，同比消重；净融资额-409亿元，环比-10%，同比-255%。2025年1月单月累计刊行额3202亿元，环比2024年12月-16%，同比-22%；累计净融资额-414亿元，环比-55，同比335%。

　　(1)30大中都邑2025年第5周(1.25-1.31)新房成交面积39万平方米，环比-79%，同比-81%。截至2025年1月，30大中都邑1月新房累计成交面积环比2024年12月同期-56%，同比-17%。(2)15城2025年第5周(1.25-1.31)二手房成交面积235万平方米，环比-9%，同比75%。截至2025年1月，15城1月二手房累计成交面积环比2024年12月同期-31%，同比4%。(3)2025年前5周，百城土地供应面积同比-24%，成交面积同比-22%，成交总价同比8%。(4) 2025年1月，百城二手居处均匀价钱为14130元/平方米，环比下跌0.51%，跌幅较2024年12月收窄0.02个百分点，已连气儿6个月收窄，同比下跌7.22%。百城新修居处均价为16693元/平方米，受局部优质改良项目入市发动，1月新房价钱环比构造性上涨0.23%，同比上涨2.76%。

　　家产链：2025年1月螺纹钢价钱、沥青价钱、沥青库存环比上升，LME3个月铜、LME3个月铝价钱环比消重

　　。(1)截至2025年1月，螺纹钢1月均价3459元/吨，同比-2%。(2) 截至2025年1月，沥青1月均价3554元/吨，同比持平；1月均匀库存57042吨，同比5%。(3) 截至2025年1月，水泥1月均匀出货率25.0%，同比-25.8pct；1月均匀库存周环比56.1%，同比-14.5pct。(4) 截至2025年1月，LME3个月铜1月均匀(期货官方价)9092美元/吨，同比7%；LME3个月铝1月均匀(期货官方价)2589美元/吨，同比16%。

　　(1) 中国化学2024Q1~Q4新签3669亿元同比上升12%，此中Q4新签829亿元同比上升93%，增幅环比Q3加多112个百分点。(2) 中国电修2024Q1~Q4新签12707亿元同比上升11%，此中Q4新签4096亿元同比上升26%，增幅环比Q3加多26个百分点。(3) 中国能修2024Q1~Q4新签14089亿元同比上升10%，此中Q4新签4200亿元同比上升23%，增幅环比Q3加多38个百分点。(4) 中国铁修2024Q1~Q4新签30370亿元同比消重8%，此中Q4新签15636亿元同比延长4%，增幅环比Q3加多17个百分点。(5) 中国修设2024Q1~Q4新签45027亿元同比上升4%，此中Q4新签12548亿元同比上升3%，增幅环比Q3加多13个百分点。(6) 中国交修2024Q1~Q4新签18812亿元同比上升7%，此中Q4新签6007亿元同比上升3%，增幅环比Q3削减9个百分点。(7) 中国中铁2024Q1~Q4新签27152亿元同比消重12%，此中Q4新签11873亿元同比消重9%，降幅环比Q3收窄6个百分点。(8) 中国中冶2024Q1~Q4新签12483亿元同比消重12%，此中Q4新签3566亿元同比消重19%，降幅环比Q3扩展1个百分点。

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　　近期各家基金仍旧披露完2024年4季报，咱们将延续积年对打新基金的剖判，遵循咱们前期的五套筛选轨范（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配处境等目标），从总共羼杂型基金中筛选了346只时时参加打新的基金，对底仓和收益处境举办了剖判。

　　咱们筛选出了总共羼杂型基金中的346只打新基金，这些基金总资产和净资产分裂为2316亿和2028亿，比24Q3下滑8%，整个趋向收敛。2024Q4合计上市新股31家，募资周围194.85亿元。跟着924二级市集滚动性大幅改良，Q4沪深板块上市的23只新股首日均匀涨幅抵达471.02%，单季度打新收益抵达549万，创出单季度新高。

　　24Q4打新基金均匀净资产坚持正在3.39亿，和24Q3根本持平。从股票底仓角度来看，双边仍坚持了1.25亿的股票市值，满意沪深双边底仓打新的最低需求。从打新基金2024年Q4收益率体现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为-0.37%，2~5亿周围的打新基金收益中位数为1.1%，5~7亿周围的打新基金收益中位数抵达了1.22%，7~10亿周围的打新基金收益中位数2.37%，10~20亿周围的基金中位数收益0.95%，总共打新基金收益中位数为0.97%，单季度巩固收益可观。分周围来看，5~7亿的打新基金产物展现了较强的韧性，正在底仓平均和打新收益巩固中上风更大。从整个上来看，7亿周围以内的打新基金仍是目前市集的主流摆设，占比跨越8成。

　　24Q4打新基金持仓A股股票578亿，和24Q3比拟股票周围下滑6%。打新基金正在24Q4持股最多的行业为电子、电力开发和家用电器，整个增持行业有银行、医药生物、轻工创造，减持行业有非银金融、有色金属和电子。

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　　01、电子：当地模子安顿需求发生，AIPC换机加快 ——系列六Deepseek对PC的影响

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